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　　在A股持续上攻的过程中，避险资金也“不甘寂寞”。

　　近日，券商中国记者获悉，部分基金产品选择卖出所持债券，且不少理财机构已开始对债基进行预防性赎回；另一方面，权益含量更高的“固收+”产品则被多类型机构踊跃申购。

　　展望后市，多名基金经理对债基后市表达了谨慎看好：低利率环境或成为常态，债券收益率可能阶段性波动较大；而在权益资产升温的背景下，债基中的可转债品种则被多名基金经理乐观看好。

　　债基或遭遇资金“搬家”

　　近日，券商中国记者从公募业内人士处获取的数据显示：上周前四个交易日，仅基金产品就累计卖出各类债券超2000亿元，仅上周四（7月24日）就卖出债券将近1000亿元，遭遇去年“9·24”之后的最大单日赎回，不少理财机构已开始对债基进行预防性赎回。与之相对应的是，几乎所有客群对“固收+”的持仓规模都刷新年内新高。

　　此外，更进一步的数据显示，仅有保险申购了少量纯债，主要是中低等级信用债；其余客群对各类债均为净赎回，主要集中在信用债、短债、被动债基。而理财子、银行资管、保险、券商和信托继续大幅净申购“固收+”，且持仓规模达到年内新高。

　　近年来，因A股行情震荡以及债市走牛，避险资金持续涌入债基，近期披露的季报数据显示，截至二季度末公募债券型基金规模达到了10.93万亿元，创下历史新高，相比一季度末的10.07万亿元增长了8600亿元。

　　然而，权益市场步入下半年后升温幅度明显，在跷跷板效应作用下，债券行情亦对应震荡。7月以来，与此前窄区间震荡不同，债券市场波动幅度明显扩大，下跌态势愈发明显。10年国债收益率上行超5BP，30年国债收益率上行超8BP上破1.9%，30年国债期货下跌超过1%。

　　“债市调整的诱因是权益和商品市场向上突破。”重阳投资认为，今年以来，财政货币政策组合拳托底了经济基本面，央行年初紧流动性和强监管打击了债券多头的积极性，债券收益率底部明确，市场整体从此前两年的上涨转为窄区间震荡。但从结构上来看，资产荒的背景下资金涌入金融和信用债，交易结构愈发拥挤和脆弱。                                                

　　“性价比”已然有限

　　上半年，虽然规模屡创新高，但不可否认的是纯债类基金业绩表现不如从前，展望下半年，基金经理仍旧对债市表达了谨慎看好的态度。

　　摩根士丹利基金周梦琳表示，展望下半年，债券市场依旧处于牛市环境，基本面和资金面支持债券市场持续走牛。“但是债券市场有一个隐忧：低波动率、低利率、低利差环境下高杠杆高久期的脆弱性。”周梦琳表示。

　　财通基金认为，节奏上看，震荡市下全年利率低点在三季度的概率较高，建议及时把握博弈机会。在稳定但偏弱的经济基本面和社会融资需求背景下，利率水平仍有下行趋势，但幅度可能偏小，三季度窄幅震荡概率较大，信用债或好于利率债，可转债潜在配置需求仍在。

　　创金合信信用红利债券基金经理张贺章也表示，考虑到低利率环境或成为常态，债券收益率可能阶段性波动较大，但货币政策基调仍然偏宽松，不存在债券收益率上行的基础，短期债市系统性风险不大。策略方面，他认为，由于债市处于政策预期与基本面博弈阶段，兼顾票息和资本利得的哑铃型策略相对更占优，因该策略能更好应对过程中的不确定性。

　　可转债脱颖而出

　　在权益资产持续走高的背景下，债券各品种中，权益含量最高的可转债得以脱颖而出。Wind数据显示，上周五中证转债指数刷新近十年新高，自4月7日以来涨幅更是高达12.83%，丝毫不输各大股指。

　　对于近期可转债节节走高的行情，博时基金基金经理高晖认为，首先，权益市场顺风助力，特别是中小盘股表现优异，带动了转债平价上涨；其次，债券收益率处于历史低位，提升了转债的整体债底价值；最后，由于再融资新规限制，转债供给偏紧、供不应求，进一步推升了转债市场的估值水平。

　　在震荡市中，可将可转债视为普通债券加上股票看涨期权的组合。持有者不仅有望享受每年的基础票息收益，而且如果正股价格上涨，转债价格也可能会随之上升；反之，即使正股下跌，投资者仍有望获得到期的债券本金和利息，这种特性使得转债在震荡市中既有望抓住上行机会，又能有效规避下行风险。

　　高晖认为，当前转债市场支撑逻辑更依赖于权益市场，若权益市场延续向好，转债或仍具备跟涨动能，但在中高价转债波动较大的情况下，固收+资金交易和个券跟踪难度增加。在这种环境下，更加考验投资者的择券能力。

　　南方基金基金经理刘文良表示，总量层面，权益市场下限明显提升，结构性机会较多，债券市场维持低利率环境，虽然无法预期可转债估值持续攀升，但板块性、中小盘个券性的机会依然较多。整体看，下半年可转债投资，结构比仓位更重要。

　　“分结构来看，一是看好科技自主可控方向，包括人工智能、半导体设备材料、军工等板块，产业周期向上趋势明显，经过二季度的回调，三季度或重拾升势；二是二季度表现亮眼的创新药、新消费板块，短期情绪过热，可能需要一段时间来消化，但后续或仍有创新高的机会；三是在充裕的流动性环境中，中小盘主题将持续活跃，可继续发挥可转债的攻守特性，把握中小盘主题机会。”刘文良说。

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